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Circle IPO
🕑 Added 2025-06-05 04:26:22 +0000 UTC呢度快update一下一件大事，就係Circle上市，我寫呢篇文嘅時候，大概就係啱啱話over-subscribed 25x at $7.2B valuation。我呢度就用一個非專業股票分析師嘅角度去講解吓呢件事，唔提供投資建議。呢幅圖基本上好精簡講述Circle嘅狀況。
Background
Circle Internet Group (Circle)係全球第二大穩定幣USDC嘅發行商，主打合法合規，想做美國穩定幣親生仔。Circle同時有發行EURC，不過市值唔大，對比起USDC係小巫見大巫，所以呢一度唔會特登加埋佢去做分析。
USDC market cap （截至2025-Jun-05）係61B左右，佔total stablecoin market cap大概24.5%。
本身2025年，Circle一直有傳要上市，尤其係趁住Trump pro-crypto呢段時間，有唔少公司都籌備緊上市cap水。今年由一開始聽係$5B valuation，到中間2，3，4月大市回撤嘅時候，Circle有計劃延遲上市，係去到而家市場風氣比較好少少，即刻衝出嚟搞IPO，前幾日係話6.2B valuation到宜家7.2B valuation。
Revenue & Cost & Controversies
呢度講吓佢哋主要收入同成本嘅源頭喺邊。
佢哋嘅收入最主要係靠客人鑄造(mint) USDC，客人用USD fiat one-to-one mint USDC，之後Circle會用美金買美國國債，而Circle本身其實唔洗比yield出街，所以有一部分係賺interest rate spread。另外一部分就係做呢類生意最驚就係有大量贖回(redeem)，來回出入會有損耗(slippage)，所以Circle有2個機制保障大量贖回，上年Q3Q4先開始呢兩個policy，每日贖回到某個梯階會有額外嘅成本，同埋每rolling 7 days有贖回嘅上限。
而成本主要係’Distribution, transaction, and other costs’，Circle花得比較多錢去賺market share，所以你先會見到Binance上USDC perp/spot pair，而同Coinbase平台外嘅USDC要50:50分成。
Conclusion
我自己會當Circle係半隻銀行股去benchmark，網上計出嚟嘅PE ratio大概係30左右，大家可以自己對比一下。Circle獨特嘅賣點就係暫時如果你睇好crypto市場會增長，佢係唯一一個可以比你享受到穩定幣增長嘅途徑。
大方向就係以下嘅因素
1. Interest Rate (Treasury Yield)
2. Crypto Market Cap Growth
3. USDC Market Share (versus total stablecoins)
細方向就係
1. Distribution Cost (呢個隨着market share增加，應該可以慢慢減低)
2. Compensation (with Coinbase)
利申我係無參與到IPO subscription，不過上市後會密切留意。如果按照而家見到嘅terms，given之後Circle正正常常做得唔錯，Coinbase其實有incentive收購Circle，valuation會更加高。如果之後有機會嘅話，可以再講一講穩定幣嘅生態。
Reference
SEC Form S-1: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1876042/000119312525070481/d737521ds1.htm#rom737521_7
