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【美麗新香港：讀者分享 🇭🇰💰】 為「外匯儲備衝擊聯繫匯率論」潑冷水（二）英國留下的底子厚，「新香港」百足之蟲、死而不僵
🕑 Added 2025-01-26 01:01:00 +0000 UTC2008年金融危機之後，香港金管局的外匯儲備vs基礎貨幣的倍數一直維持在1.7-2.2的水平（現在為1.7）；其中儲備中美元流動資產也維持在貨幣基數的110%左右，捍衛匯率制度穩定性的基礎仍有保證。
我的假設是：聯繫匯率制可能只有兩種情況下難以為繼：
1）極端原因，港幣被提出貿易資本結算體系（eg, swift)，不被接受為可結算貨幣；
2）本港經濟因政策或結構性問題帶來巨大危機， 匯率的穩定性不再重要。
排除上述兩類情況，現在聯繫匯率制的基礎並不脆弱，除了金管局的外匯儲備之外，央行的儲備也足可以使用：
央行的三萬億的儲備中，至少有一萬億美元的美國國債（市場猜測它一直減少美國國債並不很確定，數字也不支持），不包括其他美元計價的agency and corp debt。很多人質疑中國外匯儲備的構成，裏面是否包括俄羅斯盧布等產品。這方面，不要低估央行外匯儲備從朱鎔基年代以來20多年的管理水平（這在外資投行圈子是共識）。外匯儲備在經歷2015年大出血之後，一直保持在3萬億美元左右。2024年雖然錄得15年以來最大的資本外流（服務項下的逆差、FDI以及bond connect的流出），但貿易盈餘也創了歷史的新高。
尤其值得注意的是商業銀行體系的外匯資產也增加不少，很大原因來自貿易項下的企業結匯。儘管經濟惡化， 巨大的經濟體更加封閉，因為資本項下的管控更加嚴格，反而官方仍有相對充足並流動性較好的硬通貨資產可以使用。
地緣政治惡化，香港作為中國唯一資本可以自由流動、貨幣可以自由兌換的城市，對冷戰背景下的大國來說，地位更加特殊。充當白手套、繞過制裁的便利依然存在。香港的地位更加tricky ，大國應該希望香港可以如行走鋼絲，能走多久走多久。
Donald Trump 就職典禮印證美國全球地位的鶴立雞群(exceptionalism)。相形見絀是歐洲領導人的無能、中國經濟的沈淪。儘管全球mutual fund在中國資本市場的敞口接近10年的最低（6%）， 但中港股市不值得投資，依然值得交易（tradable)。去年9月末央行推出的系列救市措施，既沒有救起股指，也沒提振信心，但是市場動盪，成交量的狂飆讓銀行的交易台忙到腳軟。
上週美資銀行公布四季度及全年的業績，值得注意的是一些美資大行2024年來自亞洲的業績（net revenue) 都增長，美國本土業務穩定（6成以上），而歐洲業務縮水（1/4減少到1/5)。相信亞洲業務的增長絕不是來自萎縮的投行業務，而應該來自global market (外匯，債券、股票、大宗商品交易）和財富管理業務。現實來看，作為亞洲重要金融中心之一，香港的地位還有優勢，尤其是財富管理和金融產品的交易。
2020之後的香港變樣變質，但感謝英國人留下的底子，infrastructure 依然可用。 所謂百足之蟲，死而不僵。低稅、common law的架子還在，儘管業務的增長不一定持久，但只要有流動性，只要夠波動，對全球的fast money 來講依然有吸引力。until or unless， last minute 需要選邊站。
理論上，當財政赤字越來越大的時候，若總靠發債，而非節流，自然給利率市場帶來巨大不確定性，間接影響貨幣政策，進而聯繫匯率制。但對中央政府來講，維持聯繫匯率制或金融中心的牌子，比起放開國內資本市場、貨幣兌換容易多了，無須傷筋動骨。香港財政庫房日漸捉襟見肘，並不直接影響外匯儲備，反而是政府以及財經官員的無能令到成事不足，敗事有餘。
▶️ 【國際政治經濟典籍導讀課程・蕭少滔 007A】中美關稅戰前夕，導讀前美國聯儲局主席伯南克名作《救火：金融危機的教訓》（上篇公海區）
https://www.youtube.com/watch?v=uCckHqt5uHY
Comments
堅離地書院 College
謝謝分享，會轉達給作者會員
Cat
新香港的外匯儲備⋯⋯儲咗去邊⋯⋯哈哈舊香港的資料冇參考價值⋯⋯！
Gary Lee
感謝筆者，讓我學會很多。另外，我有以下幾點是想回應的。 1. 就算外國投資者來香港做 fast money，但不是投資。觀乎香港外资駐港地區總部數目，由2019 年 1 千 5 百多跌至 2023 年只有 1336 間，是自 2012 年之後新低，足以證明現在外國投資者新來港都是炒賣多，來得快去得也快。不足為聯匯作出任何操作性O既關鍵。 2. 聯繫匯率於 90 年代有很多國家行使，例如南韓等，但 1998 年亞洲金融風暴後都前前後後脫勾，一來是在金融風暴當中一役，發現掛勾弊端，就是極容易令國家財政應對危機時失去主動權。二來是維持匯兌需要有優厚財政底子兼財政紀律，對很多發展中國家極度困難。因此，脫勾可以只是政策更改，也不一定因為什麼巨變 trigger 才脫。事實南韓脫勾都係一切穩定下來O既 2015 年先脫，亞洲金融風暴時韓圜係大貶值而唔係脫勾。 3. 我們此刻好難估計如果港元匯率受衝擊，中央會否出手相救。但有一點肯定O既係，比香港經濟更水深火熱O既地方政府，全國皆是。數以十萬億計O既地方債，也不見得中央政府相救，或可以相救。香港如果聯匯受衝擊就會相救？個問號似乎很大。 4. 香港現階段O既財政，有好多數目應該講得更清楚。財爺講話財政儲備為 5000 億，赤字少於 1000 億。但現今政府發O既債，就算只計用作財政儲備O既綠債已接近 2000 億，還未計銀債、機構債等，即本港財政其實最多都係得 3000 億左近。3000 億係咩概念？好簡單，3000 億財政儲備就係 2003 年香港響亞洲金融風暴加六年GDP通縮經濟負增長週期最後一年O既數目。但而家香港都只係樓跌股跌，香港經濟起碼 GDP 未跌人工未跌。2003 年背靠O既祖國掘起緊，而家佢地四圍搵錢，包括香港O既錢救樓救股救銀行。至於赤字呢，馮同學講過好多，發債當收入、搵之前儲落O既乜乜基金過返 Ｄ 數返黎填數呢亭笑話就不贅。總之，實際年度財赤二千億以上走唔甩。 當然，國家從來都係捉緊一盤好大Ｏ既棋。聯匯對佢地緊唔緊要到一個地步唔可以甩得？有機會脫時一定會救？講真我都唔識唔知。甚至我很認同筆者，佢肯救一定救到，真金搞唔掂使橫手從無對手。不過如果聯匯能否維繫係從根本原則，即財政紀律、財務狀況、經濟未來發展等去著手，我又睇唔到可持續性O既底氣在哪。當然斷唔斷勾都可以係技術性問題，例如港元如果唔受衝擊，聯匯永續亦無不能。以現時香港經濟股樓果種低沉，我係大鱷都冇乜胃口。所以其實港股二萬點可能係塞翁先馬。如果真係如大師所言升到四萬點，到時你睇下索羅斯手指會唔會蠢蠢慾動？(註: 當年索羅斯黎香港主要係沽恆指賺錢而唔係沽港元賺錢)
Good Year
美國係最大不穩定因素 唔係Trump 把口 係佢隻手 例子：傳統通脹升就加息， 但係佢用增產 加大能源供應 ，擺平戰爭 穩定不穩定因素 明顯係用經濟以外嘅工具做野 佢要做野大把經濟以外嘅野可做 例如制裁一間香港中型銀行 睇下明天市場點玩
